暴增240%，中信建投PK中信证券，为何落在下风？

中信与建投，年报见分晓

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在

过去的一年里，行家已经多次报道了中信证券和中信建投的股权纠葛兄弟分家、业绩对比相爱相杀。如今，随着上市券商陆续披露2019年报，再度激起了行家的比较之意。

业绩领头羊vs同比高增速

3月20日，中信证券在年报中披露，2019年实现营业收入431.40亿元，同比增长15.90%；归属于母公司股东的净利润为122.29亿元，同比增长30.23%。

时隔一周，3月27日，中信建投发布年报称，2019年实现营业收入136.93亿元，同比增长25.54%；归属于本公司股东的净利润为55.02亿元，同比增幅为78.19%。

显然，从总量上看，中信建投2019年度营收略超中信证券的三成，而净利润则相当于中信证券的45%。从同比增幅来看，中信建投的增长速度比中信证券快很多。

中信证券与中信建投业绩走势，券业行家制图

单位：亿元，下同

由于统计口径可能存在差异，以下数据除特别说明外，均来自合并利润表中分项数据。

投行扛把子vs主打新三板

同属“三中一华”系列，两家券商的投行业务是业内关注的重点。

中信证券2019年度“证券承销业务净收入”为44.65亿元，同比增长22.71%；在总营收中的比例从2018年的9.78%提升至2019年的10.35%。

中信建投2019年度“证券承销业务净收入”为36.85亿元，同比增长17.55%；在总营收中的比例从2018年的28.74%下降至2019年的26.91%。

中信证券与中信建投投行业务对比，券业行家制图

具体来看，我们将投行业务分为股权融资，债券承销和财务顾问三大板块，逐个拆解。

股权融资

在股权融资方面，中信证券蝉联多项第一：A股主承销项目81单，主承销金额2,798.03亿元（含资产类定向增发），市场份额18.16%，为市场第一。其中，IPO项目28单，主承销金额451.33亿元；再融资项目53单，主承销金额2,346.70亿元。

2019年中信证券股权融资业务

中信建投的排名总体上略逊一筹，全年完成股权融资项目38单，位居行业第2名；主承销金额381.94亿元，位居行业第5名。其中，IPO项目21单，位居行业第2名；主承销金额164.24亿元，位居行业第3名。再融资项目17单，位居行业第3名；主承销金额217.70亿元，位居行业第6名。此外，中信建投在审项目数量反超，截至2019年末，共有44个IPO项目再审，位居行业首位。

2019年中信建投股权融资业务

债券承销

2019年，中信证券债券承销金额合计10,015.30亿元，同比增长31.03%，承销金额占券商同业承销总金额的13.18%，位居同业第一、全市场第五；承销支数为1,981只，位居证券同业第一。

2019年中信证券债券承销业务

中信建投在2019年报中披露，公司债券承销家数和规模创历史新高：完成主承销项目1,477只，主承销金额9,415.98亿元，均位居行业第2名。其中，公司债、企业债、金融债、非金融企业债务融资工具合计承销规模位居行业第1名。公司债方面，完成主承销项目416只，主承销金额3,830.34亿元，连续5年蝉联行业第1名。

2019年中信建投债券承销业务

财务顾问

2019年，中信证券完成A股重大资产重组交易金额约为1,633亿元，排名行业第一。作为主办券商在持续督导的挂牌公司共20家，其中6家进入了创新层；为93家挂牌公司提供了做市服务，其中44家进入了创新层。

相形之下，中信建投在新三板发力较多。作为主办券商推荐新三板挂牌企业6家；完成定增项目25单，合计融资金额人民币47.01亿元，位居行业第1名。截至2019年末，持续督导新三板创新层企业34家，位居行业第2名。

国内全覆盖vs稳定居前十

在2019年的小牛市行情中，券商经纪业务出现差异。中信证券“代理买卖证券业务净收入”小幅下滑，中信建投则稳步增长：2019年全年代理买卖证券业务净收入市场占比3.11%，较2018年的3.08%略有提升，排名保持稳定，仍居行业第10名。两家券商的经纪业务收入在总营收中的占比均呈现持续下降态势。

中信证券与中信建投经纪业务对比，券业行家制图

中信证券表示，2019全年代理股基交易总额为15.5万亿元，代销金融产品7,783亿元。个人客户累计超870万户，一般法人机构客户3.7万户，托管客户资产合计5.8万亿元。此外，中信证券完成对原广州证券的并购，实现了对内地31个省区市的营业网点全覆盖。

截至2019年末，中信建投代理股基交易额为7.14万亿元；代销金融产品净收入位居行业第9名。截至2019年末，客户资金账户总数达900.41万户；开通科创板权限客户总数14.44万户，交易额市场占比3.58%，位居行业第8名；客户托管证券市值位居行业第5名。

行家注意到，两家券商均旗帜鲜明的提出财富管理转型。前者将坚定向财富管理转型升级，为境内外高净值客户提供全球资产配置和交易服务的全方位财富管理平台；后者则是助推经纪业务加速向财富管理转型。

自营收益高vs结构偏保守

从已经披露年报的券商来看，高增长、高毛利率的自营业务，已经成为券商整体业绩提升最强大的推动力。

整体来看，两家券商的自营业务收入及在总营收中的占比均出现了大幅增长。

中信证券与中信建投自营业务对比，券业行家制图

由于年报均未披露自营业务的总体规模，以及股票和债券的分配比例。行家参考飞笛科技的统计方式，以自营权益类/非权益类证券及衍生品占净资本的比例来反推自营规模，两家券商的数据对比如下：

来自21世纪经济报道的分析，有三点结论：

从投资结构来看，中信证券的股票投资占比更高，中信建投则偏于保守。

从各项风险指标看，中信建投还有很大空间。

从自营业务收益率来看，中信证券明显高于中信建投。

自营收益高vs结构偏保守

最后再说说信用业务，主要包括股票质押回购业务和两融业务。由于此项业务占比相对较小，行家在此不做赘述。

中信证券与中信建投信用业务对比，券业行家制图

据21世纪经济报道披露，在市场整体向好的背景下，中信建投的两融业务出现了明显的萎缩。其市场占有率连续下降，从2017年的4.52%降至2018年的3.32%，2019年仅有2.87%。

更为严重的是中信建投的违约情况。2019年，其两融业务规模同比增长16%，而违约金却增加了240%。

与中信证券相比，中信建投的违约数据明显异常。

2018年，中信建投两融业务规模约为中信证券的46%，其违约金额却是中信证券的257%。2019年，中信建投的两融业务缩减至中信证券的43%，但是违约金额却几乎是中信证券的10倍。

而中信建投近期获批的定增方案显示，拟募集资金130亿元中的55亿元将用于资本中介业务。在股质业务收缩，两融业务违约率高企不下的情况下，中信建投此举是否另有意图呢？欢迎留言讨论。

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来源：21世纪经济报道，飞笛智投，上市券商公告，证券业协会

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